［本站讯］11月18日，山东大学第33期产经论坛举行，中山大学博士、山大经济学院张媛春老师担任主讲嘉宾，作了题为《制度环境、交易规则与控制权协议转让的效率》的报告。论坛由《产业经济评论》编辑部主任、经济学院曲创副教授主持，经济学院部分博士、硕士研究生及本科生等一同参加了论坛。
    张媛春博士首先介绍了研究问题的背景，即在交易并非无摩擦的现实条件下，同样的交易规则对交易效率的影响是否会因制度环境的不同而不同？在我国现有的制度环境下，市场规则下的控制权协议转让效率是怎样的？
    接下来张媛春博士介绍了研究这一问题的动机，提出控制权的转移处于利益变动与契约变化的核心位置，在股权分散的公司控制权主要通过要约收购的形式进行转移，在股权集中的公司控制权主要通过协议转让的方式进行转移。基于我国资本市场的现状，张媛春博士指出，中国企业控制权的转移主要通过协议转让的方式进行，并且，控制权的交易规则是更自由的市场规则。
    然后张媛春博士提出本文的观点：一种交易规则是否有效并不是绝对的。交易规则作为一项具体的制度安排，很大程度上依赖于其运行的制度环境。制度环境不同，将导致同样的交易规则下的对控制权协议转让产生不同效率结果。因此，研究控制权协议转让的交易规则与效率应该加入对制度环境的考虑。张媛春博士在理论研究方面从成本分析入手，构建了市场规则的比较成本分析模型，通过对比分析，显示市场规则在不同制度环境下的成本差异；在实证研究方面，以我国上市公司2000年至2004年之间发生的按市场规则进行的控制权协议转让事件为样本，分别对控制权协议转让前的绩效特征和转让后的绩效变化两个方面进行了实证检验。
    最后，张媛春博士得出结论：与好的制度环境相比，控制权协议转让的市场规则在差的制度环境中，会引发较高的交易成本；在差的制度环境中，协议转让中的股权转让比例越低，市场规则引发的交易成本越大。市场规则会引发较高的成本，因此我国市场规则下的上市公司控制权协议转让的整体效率较低；在我国市场规则下的控制权协议转让的交易中，与高股权比例交易相比，低股权比例交易的效率更低；制度环境的改善会降低市场规则引发的交易成本，提高市场规则下控制权协议转让的效率。
    主题发言后，参加者展开了热烈的讨论。曲创副教授关于本文中制度环境具体通过哪些因素影响交易规则的效率，实证部分验证交易规则效率的指标只有ROE、CARS等是否可行，如何借鉴美国等有关方面的做法来防止坏的交易等问题与张媛春博士进行了交流。其他同学也就能否将交易规则内生化、数据选择2000-2004年的原因、制度均衡如何实证研究、制度环境不只限定法律约束、好的制度环境下恶意并购为何发生等问题与张媛春博士展开了深入讨论与分析。     ]